3月以來糖市波動明顯加劇，整體呈現N形走勢 。3月6日以來 ，鄭糖漲跌幅度超過1%的交易日多達12個 。曾經的明星品種重新出現在活躍度排行榜前列 ，關於鄭糖是否進入周期性大反轉的討論也甚囂塵上 。其實 ，多頭的主要邏輯基礎在於 ，糖市連續三個榨季過剩後將迎來減產周期 。不過 ，龐大的庫存值得注意 。工業庫存超過以往任何時期 ，且國儲庫存超過2009年曆史極值的兩倍 ，在農產品需求普遍低迷的大環境下 ，去庫存過程或許較市場想象得更為艱難 。

近期國際糖市的焦點不是巴西開榨 ，而是厄爾尼諾預期 。基於曆史經驗判斷 ，天氣炒作通常發生在播種 、需水期等天氣敏感期或形成實質影響的時間點 ，過早的炒作形成的天氣升水難以持續 。今年1—2月巴西幹旱確實影響了未來產量 ，但對於厄爾尼諾的預測卻缺乏堅實的基礎 。此外 ，巴西種植麵積連年增長，目前巴西更為嚴峻的問題是糖廠產能而非甘蔗產量 ，因此天氣對巴西食糖的影響程度或許有限 。

國內糖市的決定因素有兩個 ，目前更多地取決於外盤走勢 。內外價差從1200元/噸的高位持續下滑至近期的400—500元/噸 ，處於進口盈利的敏感區間 ，國內糖價或在一定時間內保持這一價差水平 。原本供需過剩200多萬噸的國內糖市 ，在外盤價格上漲之後 ，配額外進口的大門被暫時關閉 ，若配額內進口也難以出現 ，那麽過剩的200多萬噸食糖或會被市場完美消化掉 。這一判斷基於2014年是“熊”轉“牛”的拐點 。中間商和下遊環節在未來糖價上漲的預期下 ，將補庫備貨 ，從而很好地消化掉這些過剩量 。

不過 ，上周五公布的產銷數據卻令市場不得不考慮一個問題 ，那就是 ：在產區如此龐大的工業庫存下 ，中下遊環節是否會積極采購 ？本次公布的數據中 ，廣西3月產量同比繼續增加 ，銷量卻依然萎縮 ，由此導致工業庫存高達491萬噸 ，而之前曆史最高值也不足400萬噸 。與此同時 ，其他產區產銷情況也不樂觀 ，加之今年國內市場還麵臨資金緊張局麵 ，去庫存的任務可能比想象得沉重 。盡管3月廣西糖會公布的政府貼息政策給予了糖企一定的精神支撐 ，緩解了近期資金緊張困局 ，但由於儲備期限定為6個月 ，對於遠期市場來說整體供需並未改變 。

綜上所述 ，鄭糖暫未進入徹底反轉時期 ，龐大的庫存需要低價刺激來消化 。若去庫存問題無法解決 ，則後市上行的壓力會更大 。因此 ，近期在上方空間有限的情況下 ，不妨趁反彈入場空單 。對於長線投資者而言 ，下方買入的時機還需等待 ，去庫存過程的順暢是多單入場的關鍵 。