筆者從基本供需情況審視糖價 ，發現“進口回落+消費回暖”雙因素的刺激有可能推動糖價回升 ，預計糖價在三季度築底 ，四季度震蕩回升 。

糖市供需由寬鬆轉向平衡

在2013/14年度 ，全球食糖市場供應過剩量驟降至350萬噸 ，糖價有很大機會築底 。據位於倫敦的全球糖業組織ISO預計 ，2013/14年度全球食糖產量為1.785億噸 ，較上年度下降1.8% ；全球食糖消費量為1.75億噸 ，較上年度上升了1.9% 。

受2011年之前糖價上漲的刺激 ，巴西 、澳大利亞和墨西哥曾紛紛提高了產出 ，不過由於當前市場缺乏相應價格刺激 ，相對於大豆 、小麥 、玉米和稻米的增產 ，食糖產量卻可能會出現下滑 。其中甜菜糖的削減幅度較大 ，原因是甜菜需要每年播種 ，而甘蔗則可以連續生長幾個年度 。從ISO觀察情況看 ，隨著糖價走低 ，印度 、歐盟和俄羅斯甜菜種植麵積已出現了下滑 。根據80個成員國的表現 ，ISO預計2013/14年度全球食糖供過於求下降到350萬噸 ，而此前供應過剩量最高則達1000萬噸 。

目前 ，備受關注的巴西2013/14年度壓榨工作約完成1/3，因糖價的低迷 ，該國糖廠更傾向生產乙醇 ，目前製造乙醇和食糖的甘蔗比例分別為53.8%和46.2% ，預計全年該比值約為53%和47% 。對於食糖產量 ，巴西甘蔗行業協會（Unica）近期也調低了預估 ，預計全國產糖4100萬噸 ，和上年基本持平 ，而在榨季初 ，Unica還曾預計產量增幅10%左右 。巴西2013/14年度糖產量的不及預期給扭轉糖供需格局奠定了基礎 。此外 ，近期巴西出現的霜凍可能會影響甘蔗的糖分 ，降低出糖率 。亞洲方麵 ，由於糖價下跌 ，印度甘蔗麵積下降 ，預計2013/14年度 ，印度糖產量將減產約5% ，僅2370萬噸左右 ，而泰國糖雖然仍處於增長周期 ，但考慮到目前泰國糖也基本售罄 ，短期內對全球食糖市場的供應影響有限 。

總之 ，從整體看糖生產周期正從寬鬆逐漸轉變為平衡 。

“進口回落+消費回暖”支撐糖價

進口回落——過去兩個年度 ，進口盈利豐厚 ，進口利潤率高達15%~20% 。我國累計進口食糖一度超過300萬噸 ，甚至達到427萬噸 ，進口的增加加大了國內食糖供應 ，打壓了食糖價格 ，直接導致食糖價格從7604元/噸的高點一路下滑至5000元/噸附近。不過 ，這種持續下滑的勢頭在今年因食糖進口量的變化正發生悄然改變 。數據顯示 ，2013年1~6月我國累計進口糖126.8萬噸 ，同比減少17.65萬噸 ；特別是6月份 ，我國進口糖為4.09萬噸 ，同比減少33.92萬噸 ，減幅89.24% ；環比減少29.72萬噸 ，減幅87.9% 。截至6月底 ，2012/13年度中國累計進口糖200.34萬噸 ，同比減少69.07萬噸 。從盤麵進口盈利看 ，配額外進口盈利幾乎為零 ，配額內進口盈利空間正在收窄 ，內外價差的縮小降低了進口盈利水平 ，直接導致進口量的下降 ，預計下半年進口壓力有望進一步緩解 。

消費回暖——消費端表現符合筆者此前的預期“甜味劑市場結構達到再平衡後 ，食糖消費量隨甜味劑市場增長而增加”。2012/13年製糖期食糖生產已全部結束 。截至7月31日 ，本製糖期全國共生產食糖1306.84萬噸 ，比上一製糖期多產糖155.09萬噸 。截至2013年7月底 ，本製糖期全國累計銷售食糖1117.86萬噸（上一製糖期同期864.03萬噸） ，累計銷糖率85.54%（上製糖期同期75.02%） 。國內食糖產量和產銷率雙提升 ，顯示國內消費力度增強 。另外從下遊含糖食品的銷售量也可進一步印證糖消費的回暖 。2013年1~6月主要含糖食品累計產量同比增幅均超過10% ，碳酸飲料最高達16% ，高於此前兩年同期均值約4～5個百分點 。對於未來的需求走向 ，筆者判斷南方高溫持續會延續夏季消費 ，而中秋和國慶雙節會利好後期消費 ，隨著近期中秋月餅的紛紛上市 ，節日消費效應正逐步顯露 。

價格有望回升 ，布局中長線多單

綜上 ，供應端 ，一方麵全球食糖供給下滑 ，主要來自俄羅斯 、歐盟等甜菜糖產區 ；另一方麵 ，巴西2013/14年度削減了甘蔗製食糖比例 ，更多用來生產乙醇 ，同時巴西生產進度還受到降水的影響 。而需求端 ，北半球7、8月的夏季銷售 ，疊加東南亞齋月節 ，以及中國“中秋 、國慶”雙節消費 ，有望保持溫和增長 。總體上 ，全球供應過剩量收窄 ，糖價有機會築底回升 。因而在操作上建議投資者積極布局中長線多單 ，止損4900 ，第一目標位5100 。

（來源 ：證券市場紅周刊）