2011年的7 、8月份 ，糖價還在7500附近運行 ，而兩年後的今天糖價卻在5000下方徘徊 。糖價一路走熊 ，在兩年間跌去30% 。站在2013年的7月 ，糖價下半年該如何演繹 ？筆者認為 ，糖價在7～9月仍將受到2012/13年度豐產壓製 ，而10月～12月則有望在全球供需平衡下逐步走穩 。

全球供需或由寬鬆轉為平衡

當前 ，全球2012/13年度生產工作落下帷幕 ，主要產糖國紛紛錄得豐收 。ISO預計全球供應超過需求約800萬噸 ，根據USDA預測的全球食糖供需平衡表 ，期末庫存增長300萬噸 ，達到3480.6萬噸 。全球食糖供應在2012/13年度進一步寬鬆 ，延續了增產周期 。這也從根本上導致了糖價的下跌 ，尤其是原糖 ，已連續創出新低，大有下破16美分之勢 。而對於2013/14年度 ，根據USDA的預測 ，寬鬆程度減弱 ，全球食糖供需轉為平衡 。全球食糖產量繼續保持增長 ，但增幅明顯放緩 ，供需格局也由寬鬆逐漸轉為平衡 。預計2013/14年度全球食糖產量達到1.748億噸 ，較上年的1.744億噸增長38.5萬噸 ，增幅僅為0.2% ，低於2012/13年度的1% ，也遠低於2009/10～2011/12年度平均值5.5% 。當前 ，北半球處於2013/14年度糖料生長階段 ，而巴西已經開始了2013/14年度的甘蔗收獲和食糖生產 。從全球食糖供需看 ，寬鬆格局或轉為相對平衡 ，隨著2012/13年度的結束和2013/14年度的開始 ，這種轉變的效應會逐步體現 ，原糖價格逐步築底 。

巴西當前處於2013/14年度食糖生產期 ，天氣主要影響甘蔗收榨速度和食糖生產進度 ，因為巴西是全球食糖重要的供應源 ，其生產順利與否會影響全球食糖市場的供應總量 。食糖的最終產量一方麵與甘蔗生長情況有關 ，另一方麵 ，還取決於甘蔗在食糖和酒精之間的分配 。不過 ，我們認為分配比例不是決定因素 ，更主要的影響仍來自於天氣 。我們判斷天氣表現好於去年 ，巴西產量有望增產13.6% 。

而就中 、印 、泰而言 ，甘蔗在7～9月處於生長關鍵期 ，天氣因素至關重要 。就當前看 ，印度 、泰國雨季提前來臨 ，天氣或好於去年 ，而中國可能維持去年天氣狀況 。

進口持續增長 ，需求穩中有增

中國2011年和2012年度食糖進口量連續兩年增長 ，年均增幅高達40% 。由此前的100多萬噸增長到超過300萬噸 。在當前國際食糖價格保持弱勢的背景下 ，巴西聖保羅港口食糖出口報價逐步走低 。4月底原糖出口報價450美元/噸 ，7月3日該值降為401美元/噸 ，降幅8.89% 。而國內食糖價格變動不大 ，4月底柳州報價5450元/噸 ，7月3日報價5410元/噸 ，降幅僅為0.7% 。我們的套利模型顯示 ，國內外價差存在套利機會 。實際上 ，該套利空間從2012年4月持續至今 ，中間略有收窄 ，近期又出現擴大跡象 。

根據海關統計 ，5月份我國進口糖33.8068萬噸 ，較上月減少2.2萬噸 ，環比減幅6.11% ；比上年同期增加8.4萬噸 ，同比增幅33.07% 。2013年1~5月我國累計進口糖122.71萬噸 ，同比增加16.27萬噸 。

國內食糖消費量曾在2008/09年度達到曆史最高水平1390萬噸 ，之後逐漸回落 ，2011/12年度消費量為1330萬噸 ，預計2012/13年度該值為1300萬噸 。總消費量降幅在2011/12年度和2012/13年度分別為2%和2.2%左右 ，這主要是受甜味劑市場需求下滑的影響 。食糖消費總量回落伴隨著食糖價格飆升而發生 ，經過三年的調整 ，甜味劑市場結構重新達到平衡 。在2013/14年度 ，我們預計因需求端結構調整對白糖消費量帶來的衝擊降低 ，白糖消費總體上預計保持平穩 ，後期或隨甜味劑市場增長而走好 。

後市艱難築底 ，可多單布局中長線

通過全球2013/14年度供需變動 、主產國可能麵臨的天氣考驗 、中國食糖市場繼續受進口衝擊 、國內消費保持平穩等多方麵情況的分析 ，判斷糖市下半年總體上將艱難築底 、震蕩走強 。在需求端相對平穩的情況下 ，我們更多應關注供應端 。預計7～9月巴西豐產依然令糖價承壓 ，而此期間的天氣也將決定中 、印 、泰三國2013/14年度甘蔗和食糖的產量 。而10～12月 ，更多決定因素來自中 、印 、泰三國的最終產量 ，預計消費相對穩定及回暖 ，而風險因素是來自於中國繼續加大收儲力度 。收儲新規不要求標注食糖報紙期 ，這可能延長國儲庫容存放時間 ，不過該舉措也受到庫容限製 。

操作上 ，7～9月區間關注天氣變動 ，確認糖價底部後可逢低介入中長線多單 。